致欧科技(301376)：打造线上宜家 多快好省构筑跨境电商竞争力

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我们预计公司2023 年~2025 年归母净利润分别为3.72/4.68/5.32 亿元，同比分别增加49%/26%/14%，对应PE 分别为23.2X、18.5X、16.3X，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。

公司概况：专注互联网家居，疫情加速网购需求的释放。公司聚焦家居出口，为最早入驻亚马逊的本土企业之一，主要从事自有家居品牌的研发、设计和销售，旗下拥有自有品牌SONGMICS、VASAGLE 及FEANDREA，产品主要销往欧美市场。公司主要销售模式为线上B2C 模式，其中亚马逊平台贡献B2C 端逾67%的营收。公司经营情况良好，毛利率维持较高水平，2022年实现营业收入54.55 亿元,近五年CAGR 为27.87%，净利润2.5 亿元,近5年CAGR 为43.56%。

行业分析：跨境电商行业持续扩容，线上家具格局分散。（1）电商行业：

疫情期间全球电商市场规模渗透率快速提升，2022 年全球电商行业市场规模达到5.4 万亿美元，但疫情红利减退后行业的增速出现回落。我国跨境电商规模逐步提高，2022 年我国电商行业市场规模为15.7 万亿元人民币，2014-2022 年CAGR 为17.91%，其中出口行业占比近80%，众多电商平台在严格监管与激烈竞争下将面临增速的分化。（2）家具行业：家具市场规模及增速受宏观经济影响较大，2022 年全球家具市场规模为6493 亿美元，同降1.52%，未来增长预计稳定在5%左右的水平。加息的暂停有望带来海外需求的拐点，中国家具出口有望呈现恢复迹象。线上家具行业格局分散，欧美市场CR10 处于35%左右水平，市场集中度有望进一步提高。（3）未来发展：跨境电商缩短流通链条，叠加政策红利，跨境电商企业在降本增效的同时，也将迎来发展新机遇。

公司竞争力：多快好省，打造跨境电商企业核心竞争力。（1）多：公司致力于打造线上一站式家居品牌。目前已基本实现全场景布局，还计划开拓家纺装饰等领域，助力消费者实现一站式采购。（2）快：加快新品研发及仓储建设。在开发端，公司具有自主研发、合作研发、选品三种模式，兼顾推新质量与效率；在销售端，公司致力于构建“自营仓+平台仓+第三方仓库”的体系，增加自营仓覆盖率的同时缩减冗余仓库面积，保障订单交付的稳定性与时效性。（3）好：持续迭代更新高品质产品。公司注重研发创新，2019-2022 年的研发费用由1043 万元涨至4501 万元，年复合增长率达62.81%，构筑产品核心竞争力，在电商平台中凭借强大产品力脱颖而出。

（4）省：提高资源利用效率。在营销端，公司深化精品战略，集中资源打造优势产品，同时为头部产品打造高质量详情页（在亚马逊平台上展示商品信息的页面），助力高效引流。在生产端，公司坚持供应链全球化布局，计划在越南及墨西哥设厂，提高公司综合竞争力。

致欧科技是互联网家居领域龙头企业，疫情期间的电商红利带来公司营收高增，后疫情时期公司明确“蓄势、进击、爆发”的总体战略，通过精细化的产品运营、稳步的市场扩张及高质的营销投放打造新利润增长点，我们预计公司2023 年~2025 年归母净利润分别为3.72/4.68/5.32 亿元，同比分别增加49%/26%/14%，对应PE 分别为23.2X、18.5X、16.3X，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。

风险提示：疫情过去后电商增速放缓风险，过度依赖亚马逊平台导致成本上涨风险、股价大幅波动风险。

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